公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多(duō)的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数)高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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