来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是8糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思0年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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