5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随(suí)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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