2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本(b多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗ěn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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