调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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