原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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