事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi180kg等于多少斤 180kg等于多少磅)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比180kg等于多少斤 180kg等于多少磅降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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