2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)的(de)数(shù)据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利(l领略的意思ì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)毛利(lì)率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单领略的意思晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业(yè)存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一(yī)定帮助(zhù)。

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