4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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