2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊dǎo)致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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