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白凉粉是什么东西在哪可以买到呢白凉粉是凉性的吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长白凉粉是什么东西在哪可以买到呢白凉粉是凉性的吗0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析(xī)

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-1白凉粉是什么东西在哪可以买到呢白凉粉是凉性的吗6.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收白凉粉是什么东西在哪可以买到呢白凉粉是凉性的吗窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析(xī)