公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语ǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiāwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语n)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体(twrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语ǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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