金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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