私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向世界上女性最开放的是哪个国家，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确(què)了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更世界上女性最开放的是哪个国家有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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