来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(ni俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么án)来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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