文东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿strong>丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资金利率自低(dī)位持续上行，即(jí)便税(shuì)期结束，资金利(lì)率却(què)仍未回落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币(bì)政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期(qī)和(hé)月末因素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察(chá)，银(yín)行与(yǔ)非银机(jī)构间流(liú)动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束，资金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持(chí)以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的(de)同时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性(xìng)供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆(nì)回(huí)购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均(jūn)预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投(tóu)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银(yín)行(xíng)间流动性带(dài)来了一(yī)定的(de)压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和(hé)能(néng)力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来(lái)一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然处于(yú)历史相对(duì)积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得(dé)市(shì)场上对于未来一个月内资金价(jià)格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期(qī)限被动拉长(zhǎng)，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释(shì)放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续(xù)政(zhèng)策与基本面预(yù)期(qī)交易，预计利(lì)率以震(z东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿hèn)荡(dàng)走势为主，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动(dòng)性过快收紧。