来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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