2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处(chù)于(yú)供不(bù)应(yīng)求(qiú)的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上(shàng)中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在(zài)该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走出(chū)下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周(武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百zhōu)转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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