来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(z抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思hàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思strong>