金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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