来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(r49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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