4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(b丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里ō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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