事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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