文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走(zǒu)高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少: #ff0000; line-height: 24px;'>38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少枢运行，然(rán)而(ér)税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济(jì)提(tí)振的同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重防范市(shì)场(chǎng)过(guò)热带来(lái)的金融(róng)风险。在满足广义(yì)流(liú)动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹(pǐ)配的(de)前提下，货(huò)币工具(jù)力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多(duō)增的(de)态势。税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少能(néng)会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资(zī)者(zhě)对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者对货币(bì)政策(cè)力度(dù)以及跨月(yuè)资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利(lì)率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向市场释(shì)放资(zī)金(jīn)；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资(zī)金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少