来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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