5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链(li愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析àn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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