来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些t="通(tōng)胀仍高，降息尚(shàng)早——美联储5月议(yì)息(xī)会议点(diǎn)评（海通(tōng)宏观 李(lǐ)俊、梁(liáng)中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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