公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展乌鲁木齐海拔多少米高迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引乌鲁木齐海拔多少米高力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商乌鲁木齐海拔多少米高结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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