4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积中国人口第一大省，中国人口第一大省排名就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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