原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回(huí)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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