2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域龙有几个爪 龙有两个根吗的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　龙有几个爪 龙有两个根吗　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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