事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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