2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是光伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛(m勿必和务必的区别，务必是什么意思呀áo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐勿必和务必的区别，务必是什么意思呀年下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌(diē)对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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