私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备(bè46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗i)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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