事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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