上市公司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退(tuì)市的情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数(shù)上市公(gōng)司是因经营不善导致退市，财(cái)务(wù)状况并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市难(nán)、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转债(zhài)的(de)认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标的少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的时，应(yīng)远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在退(tuì)市(shì)后是否(fǒu)仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加强对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利(lì)益。

　　全(quán)面注册(cè)制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单套路(lù)行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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