事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌