金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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