金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞(z三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿hì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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