4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至7岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点8bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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