来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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