2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(马斯克会加入中国国籍吗gōng)会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，马斯克会加入中国国籍吗考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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