钠电池产能规划从(cóng)0到(dào)10GWh再(zài)到18GWh，年赚(zhuàn)1亿拟撬(qiào)动54亿乃(nǎi)至94亿投资，传艺(yì)科技是真跨界还是(shì)奢(shē)望，飙涨后又(yòu)腰(yāo)斩(zhǎn)的股价似乎已经(jīng)给出注脚。

　　去(qù)年6月以来，萦(yíng)绕(rào)在键盘生产商传艺(yì)科(kē)技（002866.SZ）身上(shàng)的最大议题莫过(guò)于跨界钠(nà)电池。

　　这个(gè)热(rè)门又令人遐(xiá)想(xiǎng)的题材搭配公司释放钠电池项(xiàng)目进展的“积极主动”，在2022年刺(cì)激着传艺科技(jì)股价迅(xùn)速飙(biāo)涨4倍，甚(shèn)至期间还祭出(chū)“七(qī)连板(bǎn)”和“五连(lián)板(bǎn)”妖(yāo)股走势。然去年末以来，抛(pāo)“利好消息”催涨股价的(de)套(tào)路完全(quán)失(shī)灵，股价(jià)又在(zài)4个多月时间极速腰斩。即便是3月末扔出(chū)30亿元定增预(yù)案投(tóu)建年产5.5GWh钠(nà)电池项(xiàng)目，传艺(yì)科技也只收(shōu)获了短暂的(de)上涨，而后再未掀(xiān)起波澜。

　　钛媒体APP注意(yì)到，股价过山车(chē)式(shì)的涨跌(diē)折射的是市场(chǎng)对传(chuán)艺科技(jì)高调跨界钠(nà)电赛道故事的怀(huái)疑：从宣(xuān)布跨界到现在(zài)，时间不(bù)过10多月，规划产能已经(jīng)从0到10GWh再到18GWh，年(nián)赚1亿元的传艺科技(jì)如何撬动54亿元乃至94亿元(yuán)的投资成(chéng)本？巨头环伺(cì)、落地产(chǎn)能骤(zhòu)增、锂(lǐ)价持续下行，在(zài)愈加拥挤的赛道上，夸下海口的产能又该(gāi)如何消化？过往(wǎng)投资(zī)计划频频“跳票”、实际效(xiào)益与预期天(tiān)差(chà)地别等“黑历史”在前，“大跃进”的新项目(mù)如(rú)何(hé)让人信服(fú)？

　　跨界钠(nà)电池，股价“过山车”

　　早在20世纪70年代，钠离(lí)子(zi)电池(chí)便与锂离子(zi)电池(chí)同(tóng)时期萌芽，但由于钠电负极嵌钠能(néng)力较弱(ruò)、钠电池能量密度较低(dī)，导(dǎo)致其研发进(jìn)度大大落后(hòu)于(yú)了锂(lǐ)电(diàn)池。直到2020年后，随(suí)着(zhe)钠电关键技术完(wán)成突(tū)破(pò)以及锂价不断(duàn)飙(biāo)升，钠电才作为(wèi)锂电“备(bèi)胎”之一(yī)重回人(rén)们(men)重视(shì)。尤其2021年7月，宁(níng)德时代(dài)推出第一代钠离子电池(chí)，掀起钠电风潮(cháo)，并将风口带到了A股市场。

　　时值2022年(nián)锂价暴涨，A股钠电炒(chǎo)作(zuò)如日中天之际，传(chuán)艺科(kē)技于去年6月22日晚间高调宣(xuān)布入局。彼时的公(gōng)告显示，公司拟投(tóu)资(zī)3000万元通过全资子公(gōng)司江(jiāng)苏智纬电子科技有限公司（以下(xià)简称“智纬电(diàn)子(zi)”） 同海(hǎi)盈汇(huì)鑫企(qǐ)业、自然人杨磊和杨崇义(yì)合作设(shè)立(lì)控(kòng)股孙公(gōng)司江苏传艺(yì)钠电科(kē)技(jì)有限公司（公司持股(gǔ)75％，以下简称“传(chuán)艺(yì)钠电(diàn)”）。

　　公告(gào)出，传艺(yì)科技旋即涨停，当(dāng)日盘后公司迫不(bù)及待(dài)召开电(diàn)话会议，向(xiàng)合(hé)计64名分(fēn)析师(shī)和个人投(tóu)资者披(pī)露(lù)跨界(jiè)钠电的各种细节。根据规划，传艺科(kē)技钠(nà)电(diàn)池项目中试线(xiàn)2022年(nián)投产，一期2GWh的产能2023年投(tóu)产，二期计划新建8GWh的产(chǎn)能。

　　撂下(xià)电话，股价更(gèng)加(jiā)疯涨(zhǎng)。加上6月23日的(de)涨停，传艺科技宣布(bù)跨界后一口气收出7个涨(zhǎng)停板(bǎn)，市值快(kuài)速(sù)实现翻倍。

　　传艺(yì)科技日K线图，来(lái)源：wind

　　有了钠电消(xiāo)息催(cuī)涨股(gǔ)价的前车在前，传(chuán)艺(yì)科技开始有意无意地(dì)“主(zhǔ)动”披露(lù)钠电项目进展，而公司股价也往(wǎng)往(wǎng)在公告披露(lù)后(hòu)录得大幅上涨(zhǎng)。去年12月5日盘(pán)中，公司股价一度摸高(gāo)至(zhì)54.44元/股(gǔ)，相较于跨界钠电池前10元/股左(zuǒ)右的温吞股价，不到半(bàn)年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开(kāi)始(shǐ)掉头向下，无(wú)论其如何(hé)发布“利(lì)好”消(xiāo)息，股价也再难掀大风浪(làng)，反而随着时间(jiān)的推移，迅速(sù)回(huí)落。截(jié)至4月20日收(shōu)盘(pán)，报28.14元/股，4个多月时间已(yǐ)经较(jiào)高点腰斩。

　　值得一(yī)提的是(shì)，由于在2022年(nián)6月23日盘后，公司迫切(qiè)召开电话(huà)会并在(zài)《投资者关系(xì)活动记(jì)录(lù)表》中对外发布钠电(diàn)池业务未(wèi)来(lái)规(guī)划(huà)、技术(shù)水平等涉及(jí)公(gōng)司经(jīng)营的重大信(xìn)息(xī)，但(dàn)直至(zhì)2022年7月9日才正式(shì)通(tōng)过(guò)《关于对深圳证券交易所关注(zhù)函回复的公告》补(bǔ)充披露(lù)相关事项(xiàng)，传艺科技及(jí)公司董(dǒng)事长兼总经理邹伟(wěi)民、时(shí)任(rèn)董(dǒng)秘许小丽还(hái)遭深交所通报批评(píng)。

　　产能“大(dà)跃进”，钱从哪(nǎ)里(lǐ)来？

　　回看传艺科技(jì)股价“过(guò)山(shān)车”式上下(xià)，背后(hòu)纵(zòng)有游(yóu)资推(tuī)波助澜，但归根结底(dǐ)还是其资金(jīn)有(yǒu)限与钠电产能规(guī)划“大跃进”不(bù)匹(pǐ)配无法让市场信服(fú)造成的。

　　根据公司定(dìng)增预(yù)案，钠电池二(èr)期5.5GWh项目建成(chéng)后，公司产能将(jiāng)达(dá)到(dào)10GWh。而根据公(gōng)司此前对(duì)交易所回复(fù)函和(hé)2023年度定增预(yù)案，公(gōng)司规划的10GWh钠电(diàn)池项目的(de)投(tóu)资成本约54亿(yì)元。其中，土地购置及(jí)厂房成本约4亿元，10GWh产能需(xū)投入的装修及设(shè)备成本约50亿元。

　　实际上(shàng)，传艺科技规(guī)划的钠电产能远不止这公(gōng)告出来(lái)的10GWh。据传艺(yì)钠(nà)电官(guān)微消息(xī)，公司董事长邹伟民4月(yuè)16日在(zài)公(gōng)开场合演讲时提到(dào)，“2022年(nián)7月，公(gōng)司(sī)决定，发(fā)挥资金(jīn)优(yōu)势(shì)，投资50亿(yì)元，新征410亩土地，用30个月(yuè)的时间(jiān)，新上(shàng)钠离(lí)子电池全(quán)供应链项(xiàng)目，逐(zhú)步形(xíng)成年产3万吨正极材料、4万吨(dūn)负极材料、18GWh钠离子电池、15万(wàn)吨电解(jiě)液的(de)生产能力；2022年10底，中试线已经(jīng)竣工投产；目前，4.5GWh量(liàng)产线已(yǐ)经开始试产试销，6月底有望批量生产。”

　　邹伟民公开演(yǎn)讲时提到的(de)钠电产能规划(huà)，来源：传(chuán)艺钠(nà)电官微

　　若(ruò)按邹伟民的说法，传艺(yì)科技在上述的54亿元资金外(wài)，还需要更多资(zī)金，仅(jǐn)另外8GWh钠电池就(jiù)需(xū)要40亿元的投入。

　　但现实是，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利水(shuǐ)平显然(rán)难以撬动动辄几(jǐ)十亿(yì)的(de)项(xiàng)目(mù)。

　　传艺科(kē)技主营(yíng)输(shū)入类(lèi)设(shè)备和印制电路板（PCB）两(liǎng)大类消(xiāo)费电子零组件，具体包括笔记本/台式机电脑(nǎo)键盘、触控(kòng)模组和鼠标等输入类设备(bèi)及通讯用(yòng)板、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)、计(jì)算(suàn)机用(yòng)板(bǎn)等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公(gōng)司经营规模不断扩大，营收从2017年(nián)的6.69亿元起步(bù)，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上市当年公(gōng)司归母净利(lì)润就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之后随着行业(yè)式微，公司盈利水平起起(qǐ)伏伏，到2022年也仅1.15亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)于2017年仅增长了47.90％。而(ér)早在2016年，公司盈(yíng)利就已经达(dá)到(dào)了(le)9000万元，净利(lì)润增长乏力可见一(yī)斑。

　　传(chuán)艺科技业绩变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入(rù)瓶颈，账上的资金也并不宽(kuān)裕。2022年，公司经营活动产生的(de)现金流量净额4.46亿元；截至去(qù)年末(mò)，公(gōng)司货币资金(jīn)仅2.87亿元(yuán)，短期借款8.41亿元；应收(shōu)账款5.90亿元(yuán)，应付账(zhàng)款4.56亿(yì)元。

　　那两年半内要拿出(chū)54亿元(yuán)乃至94亿元以上的资(zī)金投(tóu)资钠电，钱(qián)从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给深交所的回函中，传艺(yì)科技(jì)曾详细披露过(guò)2GWh项目(mù)资金(jīn)来(lái)源：截(jié)至2022年(nián)5月(yuè)31日(rì)，公司可用于钠离(lí)子电池项目的自(zì)有资金仅1.61亿(yì)元，银行授信未使(shǐ)用额度(dù)10.27亿元(yuán)，足(zú)见(jiàn)其在投资钠电项(xiàng)目(mù)时(shí)自有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来(lái)源：传艺科技给深交所的回函(hán)

　　很(hěn)明显，一开始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传艺科技(jì)就是准备靠银行贷款解决(jué)。后一(yī)期产(chǎn)能(néng)增(zēng)加到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿元(yuán)左右，同样仰仗银行贷款。今年(nián)3月30日公司公告称，传(chuán)艺科技(jì)及子公司拟向工商银行、农业(yè)银行(xíng)等组成的联合(hé)银团申请不超过20亿元的项目贷(dài)款，用(yòng)于公(gōng)司钠电池(chí)项目(mù)。根据最新的(de)调研记录，“截(jié)至目前，牵头银(yín)行已(yǐ)审批通过(guò)，参团银行处于(yú)正常的审批(pī)流程中。”

　　一期(qī)靠贷(dài)款，二(èr)期谋(móu)定增。今(jīn)年3月(yuè)30日，公司披(pī)露《2023年(nián)度向特定对象发(fā)行股票预案》，拟募资不(bù)超(chāo)过(guò)30亿元(yuán)，其中(zhōng)的24亿(yì)元拟投(tóu)入钠电(diàn)池制造(zào)二期项目(mù)，剩余6亿(yì)元(yuán)补流(liú)。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元，除(chú)了(le)定增的24亿元外，还有(yǒu)3.47亿元的(de)缺口。而为补这部分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募投资金(jīn)中(zhōng)的1.75亿元变更(gèng)用于该(gāi)项目。

　　简单(dān)加总便知，家底不(bù)厚(hòu)，传艺科技(jì)10GWh钠电项(xiàng)目(mù)只(zhǐ)能(néng)依赖融资。至于上述邹伟民公(gōng)开演讲时提到(dào)的(de)另外8GWh的项目资金(jīn)来源，钛(tài)媒体APP向公司求证，但截(jié)至发(fā)稿，仍未获(huò)回复(fù)。

　　锂价(jià)暴跌(diē)，钠电还有优势吗？

　　“今年销售不低于(yú)10亿元，整个钠电池全供应链项目计划到2024年末(mò)全部竣工投产，达(dá)产(chǎn)达(dá)效后，可实现年销售250亿(yì)元(yuán)。”若传艺(yì)科技的钠电(diàn)项目(mù)真(zhēn)如邹伟民在近(jìn)日的演(yǎn)讲(jiǎng)中所言照(zhào)进(jìn)现实(shí)，几(jǐ)年后(hòu)公司营(yíng)收(shōu)将在当(dāng)前基础上翻十(shí)几倍。但(dàn)近来腰(yāo)斩(zhǎn)的股价(jià)显(xiǎn)示，市场(chǎng)对这个(gè)故事并不(bù)再买账，除(chú)了资(zī)金实(shí)力有限公司(sī)外，核心还在(zài)其大干(gàn)快上后产能如何(hé)消化的问题。

　　毕竟，在钠(nà)电池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷纷发产(chǎn)品、量(liàng)产并大建产能，竞争者初露威胁(xié)，赛(sài)道已然开始(shǐ)拥挤。

　　尽管(guǎn)就披露的参数和性(xìng)能来看(kàn)，传艺钠电的(de)钠(nà)电池(chí)与(yǔ)巨(jù)头们不相上下，但宁(níng)德时代(dài)落(luò)地(dì)奇瑞车型、华语(yǔ)新能源(yuán)配套雅迪极钠(nà)S9等表明，大佬们已经走在前面(miàn)，率先在(zài)两轮电(diàn)动车和(hé)低速电动车领域实现装车应用。而传(chuán)艺科技(jì)除了在岁(suì)末年初(chū)公告与中祥航业、江苏新(xīn)能(néng)源、德博新能源签订项目(mù)合作(zuò)或(huò)战略合作(zuò)协议外，并未官(guān)宣重点客户(hù)。

　　每每有投资者问及(jí)客(kè)户情况时，公司都以“目(mù)前订单下游运用(yòng)覆盖储能(néng)、低(dī)速(sù)电动车及电动工具等多个领域”“公司(sī)钠离子电池送样后(hòu)客(kè)户的反(fǎn)馈(kuì)普遍较为良(liáng)好，并已与(yǔ)多名客(kè)户签订(dìng)了销售订单(dān)”“公司(sī)已与多家知名两轮电动车品牌开(kāi)展(zhǎn)送(sòng)样和合作意(yì)向洽谈等工作”等进行回复。至于(yú)具(jù)体的客户名称(chēng)和订(dìng)单金(jīn)额(é)，一直语焉不(bù)详(xiáng)。

　　且2023年(nián)，钠(nà)电(diàn)池(chí)产(chǎn)能落地正(zhèng)数倍级增长。上海(hǎi)钢(gāng)联新能源事业部钠电(diàn)池分析师(shī)汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落(luò)地(dì)产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新(xīn)发布数据(jù)则称，到2023年底，预(yù)计钠电(diàn)池产能(néng)将增加至21GWh。无论是哪种预(yù)测(cè)，今年钠电(diàn)池落地产能大幅(fú)增加已可预见。

　　“参考锂电池行业产能(néng)利(lì)用率，钠电池落(luò)地的(de)产能中可以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸电池的(de)市场规模接近40GWh。前期用于两(liǎng)轮车(chē)的钠电池(chí)不到5％，后面成(chéng)本(běn)降下来才会有较大比例的替代。”汪奇(qí)认为(wèi)，今年钠电(diàn)池(chí)只会小批量应用到多元(yuán)化场景(jǐng)。

　　然传艺科技(jì)却十(shí)分自信(xìn)，其在(zài)调研记(jì)录(lù)中预测，预计2023年公司实际(jì)出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了2023年钠电(diàn)池市场的(de)绝(jué)大部分份额。

　　来源：传(chuán)艺科技2023年1月9日投资者(zhě)关系活动记(jì)录表

　　需要注意的是，沉(chén)寂多年的钠电池是在此前(qián)锂价飙涨(zhǎng)的背景下作为“替代”而(ér)被推(tuī)到台前的，去年底以来，碳酸(suān)锂价格持(chí)续下行，4月20日(rì)电(diàn)碳价格均价已经跌至18万(wàn)元/吨。一(yī)时间，锂(lǐ)价持续下跌会否影(yǐng)响钠(nà)电池商业化(huà)进程的(de)讨论甚嚣尘(chén)上。

　　中科(kē)院(yuàn)院士欧阳明高近日就表示(shì)：“钠电池能够起到对锂电池的平(píng)衡作(zuò)用，平衡锂价，保证锂资源的供应安(ān)全，不太(tài)可能成为主流。锂(lǐ)价一便(biàn)宜(yí)，就会让钠离(lí)子的发展(zhǎn)陷(xiàn)入被(bèi)动。”但他也强调，“钠离子技术一定要发展，因为它是锂(lǐ)离子电池的一个有(yǒu)益的补(bǔ)充。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电和钠电建设(shè)成本接近，目前三元钠电(diàn)量产的(de)生产(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂(lǐ)电池在(zài)0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进(jìn)一步(bù)向钛媒体APP分析(xī)，“钠离子电(diàn)池性能(néng)比较接近磷酸铁(tiě)锂电池，高能量密(mì)度的也接近三元523电(diàn)池。目前(qián)电碳价格下跌(diē)至16-18万元/吨，锂(lǐ)电池(chí)成本大幅下降40％以上，所以目前已(yǐ)经和钠电池成本基(jī)本相当；而由于锂原料(liào)价格大幅下(xià)降，目(mù)前铁锂(lǐ)和锰酸锂等(děng)电池成本(běn)已经优于钠电池。今年(nián)碳酸锂价(jià)格在20万以下时(shí)，锂电池对钠电池有明(míng)显优势(shì)。”

　　当然，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为钠(nà)电池还有(yǒu)降本的空间。兴(xīng)储世纪总裁助(zhù)理刘继茂就(jiù)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“待产业(yè)链完善后，规模量产后钠离子电池正、负极材(cái)料价格(gé)可(kě)降(jiàng)至5万(wàn)元/吨(dūn)甚至以下，钠离子电池的(de)理论BOM成本将(jiāng)低(dī)至0.40元/Wh。长(zhǎng)期(qī)来看碳酸锂存(cún)在降价(jià)可能，但只(zhǐ)要碳(tàn)酸锂价格(gé)高(gāo)于15万元/吨，钠离(lí)子电(diàn)池的成本优势就依然存在(zài)，并且随着技术不断发展、产(chǎn)业(yè)不(bù)断成熟，钠离子电(diàn)池的降本空(kōng)间(jiān)有望(wàng)进一步(bù)打开，该(gāi)成本临界点仍有进一步下(xià)探的(de)可能(néng)。”

　　汪(wāng)奇也称，明(míng)年钠(nà)电产业(yè)规模化完成后，能和锂离子电池(chí)的成本拉(lā)开差距，接(jiē)近铅酸电(diàn)池(chí)的成本。但能量密度(dù)的(de)限制(zhì)，使(shǐ)得(dé)碳酸锂价格在15万(wàn)以上时，成熟后(hòu)的(de)钠离子电池有一(yī)定优势；碳(tàn)酸锂价格在10万(wàn)左右及以下时，钠离子(zi)电池(chí)在动(dòng)力领域(yù)优(yōu)势(shì)较小(xiǎo)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，包括传艺科技(jì)在内，诸(zhū)多入局钠电池的企(qǐ)业都言(yán)锂价下跌无(wú)碍钠电池(chí)商业化进程。但随着锂价(jià)持(chí)续下降，钠电(diàn)池利润(rùn)率下降或也是(shì)必然的。