4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年绿豆汤的热量是多少大卡期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲(chōn绿豆汤的热量是多少大卡g)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)绿豆汤的热量是多少大卡降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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