近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对20天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物23年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易。

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