作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计(jì)局(jú)公布了4月份的通胀数(shù)据(jù)：4月份居民消费(fèi)价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一(yī)步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压(yā)力(lì)正逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升(shēng)，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随着(zhe)生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价(jià)水平(píng)有望回归(guī)正常水平(píng)，通(tōng)缩和通胀均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过(guò)其(qí)实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品价格(gé)环比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格则环比小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

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　　菜、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受(shòu)受生猪产(chǎn)能充足以及消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求带(dài)动(dòng)旅游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及(jí)国内油价(jià)下(xià)降影响，交通工(gōng)具及交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)价格环比(bǐ)分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现偏弱及国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期(qī)高基数的影响，同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活资料价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化(huà)学原料(liào)及(jí)制品相关行业价(jià)格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期影(yǐng)响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自(zì)去年底以(yǐ)来的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能(néng)继持续(xù)释(shì)放、供(gōng)给相对充(chōng)足的影(yǐng)响下，价格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价(jià)数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但(dàn)今年初以来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压力(lì)正(zhèng)在(zài)逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正常波动区(qū)间，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。往前看，去年(nián)二(èr)、三(sān)季度受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下(xià)半年生(shēng)猪需求的(de)回升，以(yǐ)及中央猪肉收(shōu)储工作的(de)开(kāi)展，生猪价格有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有望(wàng)逐步回(huí)归至正常水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均(jūn)不构成当(dāng)前(qián)经济的(de)主(zhǔ)要矛盾。

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