公募基(jī)金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàn好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来g)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的(de)持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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