来源：海通宏观

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　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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