原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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