公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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